金融性资本收入能带给我们的三大信心，即资本收入在可以带给我们超级回报的同时，还由于金钱的平等性，我们能够通过买入金融性资产，快速成为不用干活的老板。这实际上解答了为什么在众多资产类型之中，我们选择将钱投入金融性资产，而不是房地产或其它。那么，一个自然而然的问题是，进一步缩小范围的话，在金融性资产所提供的众多可能性中，为什么选择美股，而不是基金、债券或中国 A 股市场？

简单版的回答：如果你的目标是作为一个普通人通过自己的努力，也能有机会实现财富的超级增长，那么，美股市场是能将上述三个信心发挥得最淋漓尽致的地方。

注意这个大的前提假定，很重要的三点是「普通人」、「通过努力」和「超级增长」。

超级增长的可能性

先来说说后者，所谓「超级增长」，指的是在一定短的时间内，实现财富的超级增值。普通人最常接触的金融性资产，无非是基金、股票、债券和银行理财。债券和普通理财的收益率相对固定，基本不会超过 10% 的年化收益率，实在难以称得上超级增长。

那么基金又如何呢？对基金稍有了解的人都知道，基金的本质，其实是募集众多投资者的钱，然后买入相应的金融资产。而根据金融资产的不同，又可以分为主要购买债券的债券型基金、主要购买股票的股票型基金，或者混合购买不同类型资产的混合型基金。我们在考虑基金的超级增长可能性时，不妨就先将问题进一步简化到股票型基金。事实上，要进一步讨论这个问题，我们还必须把基金分成主动管理型的基金或被动式的指数基金。从这两个方面来看待。

这两者有什么不同呢？主动管理型的基金，一般都有一个基金经理和团队，他们根据自己的研究和判断，决定买入哪些股票。正因为如此，你经常能看到基金有各类主题和所谓的策略，例如银行股基金、创业板基金、电信产业基金，等等。在购入这些基金时，你实际购买的是基金经理的选股眼光。

对于主动管理型的基金来说，巴菲特多次公开表达了他的厌恶。在巴菲特看来，这种类型的基金，其管理人和基金购买人之间存在着代理成本。基金购买人希望基金净值上升，而基金经理的利益则着眼于管理费。这样的动机差异，导致基金经理会有动机去盲目扩大基金的规模，并促使基金持有人频率交易，以获得更多的手续费。要知道，基金规模的扩大，往往带来的并不是更多的收益，而会遵从倒 U 型曲线的收益率，即资金规模在适中时收益最大，过低或过多时都会导致收益率下降。

被动型的指数基金则完全不同。一般来说，指数基金追踪的是某个指数，例如标普 500，上证 50 等等。这些指数，实际上追踪的是，股市中某一些具有代表性的股票表现情况。不同股票对指数有着不同权重的贡献，指数型基金就按这个权重，买入一个和组成指数一模一样的股票投资组合。本质上来说，这里没有什么基金经理的眼光，指数型基金其实是一种非常省力的投资方式，一次购买基金，相当于按权重购入了组成指数的多个股票。

这两种投资方式，对于普通人来说都不失为一种选择，但是同样很难带来「超级增长」。基金其实是「投资组合理论」的一种典型代表，所谓投资组合理论，你可以这样简单地理解：通过构建一个资产池，购入不同类型的资产，通过不同资产间的风险补偿，以求获得一定风险下的最优收益。换句更通俗但不完全严谨的话来说，就是在放弃最大利益的同时，也规避最大亏损，从而获得平庸收益。

如果你看看标普 500 指数，可能会更好地理解这一点。从 2000 的 1500 点，到如今的 2600 点，在这 17 年的时间里增长了 70% 左右。而如果你挑选出一支标普 500 指数里的明星成分股，比如亚马逊，在这 17 年的时间里，股份则从 100 元上升到了如今的 1000 多元，整整翻了十倍。

指数型基金或许对于偷懒的普通人来说，是个不错的选择。但是，你就不想要 10 倍增长吗？

全球最发达的金融市场

讨论到这里，似乎我们对于金融性资产的选择，只剩下了股票这个选项。那么，更进一步的，为什么是美股，而不是中国的 A 股呢？

要知道，在 A 股里面，同样也有暴风科技、贵州茅台这样的神股。这就回到了我们的大前提的第一点：作为一个「普通人」，通过自己的努力，能在这个市场中有获胜的可能吗？

美股之所以被认为是全球最发达的金融市场，不是没有原因的。我主要想从价值发现、监管手段以及投资品类和工具三个方面来谈。

价值发现：让好的股票值钱

一支股票的价格，是否真实反映了它的价值？一家公司的业绩好，为什么股价就是不涨？或者，一家公司的股价窜得飞快，但实际上却和公司的经营情况并没有关系？

价值发现试图回答的，就是这样的问题。更具体一点来说，这个问题又可以被拆解成两个子问题：

哪些因素对股价造成了影响？这些因素是否是理性的、合理的、可以预期的因素？

企业价值的变动，能否快速传导到股市，引起股价的变化？

在金融学的经典研究课题中，有效市场理论就是专门研究这个问题的。它将市场分为弱式有效、半强式有效、强式有效三类。市场的有效程度越高，信息就能越快地影响股价发生变动，且可以影响股价的信息也越宽泛。在强式有效市场中，所有公开和未公开的信息，都能快速影响到股价的变化。

在现实中，许多实证分析都指出，美股市场是世界上少数的半强式有效市场，即股价已经反映了所有的公开信息。然而，按照教科书上的定义，这反而不是一件好事情。许多人不认可普通个人投资者介入美股市场，也因是基于这一点。因为一个市场如果真的是半强式有效的，那么技术分析和基本面分析都已经失去了意义，只有掌握内幕消息的人，才能可能从股市中获利。（如果你不清楚什么是技术分析和基本面分析，那么在这里也不用深究，在下一篇文章中，我们会来更加深入地讨论这个相关的问题。）

这一论述是值得商榷的。因为有效市场本身只是一种学术观点的假说，它的许多假设前提条件，在现实世界中是无法完全成立的，例如理性人的完美假设、对信息传递时间和成本的忽略、以及在现实世界中，有效的仅仅只是局部，而不可能整个市场达成绝对的有效。

另一方面，有效市场假说是一个非常简化的模型，最大的弊端就在于，它将信息直接传导到价格，但是在真实世界中，信息本身在大多数时候是中性的，只有经过价值判断，才可能对价格造成影响，而价值判断却是主观的。用更通俗的话来说，比如我们在考虑途牛这支股票的成长性时，有一个宏观情况是 2017 年中国境外游的人数增长率远远低于境内游。要解读这条信息，你可以认为这是境外游市场堪忧，或者换一个角度，境外游市场只是在经历暂时的断层，而得益于高速增长的境内游市场，未来将有更多人可以转化升级到境外游市场。显然，这两种解读对于股价的影响，是截然相反的。

美股之所以能成为全球最有效的股票市场，和众多专业投资者的参与是密不可分的。这也是许多人认为，美股并不适合于散户的原因，因为个人很难打败专业的机构与投资者。然而，就像刚刚所说的，任何信息都可以从不同的价值判断角度出发，从另一个角度看，美股的价值发现机制之所以能够如此完善，也正是因为这个市场上有大量的专业投资者。

除了市场参与者之外，制度设计同样也在影响价值到价格的传导链条，一些制度安排还可以对股价造成非理性的影响。

最典型的莫过于中国的 IPO 采取审核制。不同于美股市场的注册制，一家公司想要在中国上市，必须排队等待有限的名额，而证监会甚至有权完全停止审批新股票的发行。这就催生了中国特色的借壳上市。所谓借壳上市，是一家公司如果想要上市，而又暂时无法获得审批，那么它就直接收购一家已经上市的公司，通过资产置换或注入等手段曲线上市。这样子，股市中出现了许多壳资源，这些公司可能经营不善濒临倒闭，然而就因此它们具备可以被借壳的条件，反而成为了中等估值的股票。是的，那些最烂的公司，就因为可以成为壳资源，而使估值保持在 20–50 亿元间，反而成为了整个市场中的中等估值股票，而这些价值并不来自于公司业务本身，而是作为壳的卖价。

这只是孤例之一，还有太多非理性的因素，在影响着 A 股市场的估值。做为一个普通人，如果你就想简简单单专注于公司价值本身，那么 A 股市场存在的这些干扰因素，显然需要花费你更多的精力。何必这么辛苦自己呢？

监管手段：不给作假者机会

2001 年，最轰动全球金融市场的，莫过于全球最大的能源公司之一，安然公司因为财务作假而倒闭。随着这家公司的破产，当时全球五大会计事务所之一的安达信，也因为协助作假而解体，并由此催生了更严格监管的《萨班斯-奥克斯利法案》。

2017 年，网易新闻曝光了 A 股上市公司信威集团涉嫌财务作假的丑闻，随后该公司进入停牌状态，对外一直宣称有正在进行的重大资产重组，而迟迟不开盘，至今仍未受到任何监管或立案调查。

2015 年，美国证券交易委员会起诉了一名中国投资者，指挥其涉嫌利用 360 私有化要约的内幕信息进行交易不当获利。这样的指控一旦坐实，面临的罚款往往是百万级别，而且不适用于无罪推定，被指挥人必须辩方举证，即如果你不能证明你没有进行内幕交易，那么就要承担法律后果。

而时至今日，在 A 股市场上，老鼠仓、庄股都比比皆是，中国股民甚至调侃 A 股市场「无庄不股」。最近一起今年 9 月份上海法院对内幕交易的处罚，也不过区区 10 万元罚款。

在股票市场中，如何保障投资人的利益，不受到管理层造假、内幕交易、股价操纵的影响，也是一个任重道远的任务。在美股市场，除了强势的美国证券交易委员会和相应的司法监管，还有来自于多个维度的外部力量。例如，任何向美国证券交易委员会举报内幕交易的人，不仅受到匿名保护，甚至还可以获得最终罚款 10% 到 30% 的奖励。2014 年，甚至有人获得了高达 3000 万美元的举报奖励。

除此之外，在制度层面上，美股完善的做空机制，也建立了一条有效的反馈机制。特别是专业做空机构的存在，例如浑水、香椽等，往往会出具详实的做空报告和分析。没错，在美股市场上，你不看好一家公司，也有机会能反向操作获得收益，使得社会各界的力量都参与到了监督之中。同时，还有律师事务所也会通过集体诉讼等形式，来最大程度地保障投资人利益。例如，在最近的红黄蓝事件中，老牌律所 Pomerantz 就代表所有红黄蓝的投资人作为原告，向红黄蓝的管理层发起诉讼，指控其在经营管理、危机应对方面存在重大失职，从而对投资人的利益造成损失。

投资品类和工具：用各种方式，买遍全球

做为全球最发达的金融市场，美股所具备的投资品类和工具，恐怕是最齐全的了。

美剧《硅谷》中，投资人 Peter Gregory 发现汉堡王面包上撒的芝麻的原产地，正在遭受蝗虫灾害，从而发现印度尼西亚的芝麻期货价格被低估了，现在买入可以大赚一笔。幸运的是，他不用真的跑到印度尼西亚才能交易，在美股市场上就能完成。

除了在美国本土交易所上市的股票之外，你可以通过 ETF、OTC/粉单市场等形式，购买到几乎全球所有重要的金融性资产，例如大宗商品、各国股指、外汇、债券等等，甚至在香港上市的腾讯，也可以在美股中输入交易代码 TCEHY 来购买其在美股市场的 ADR。没事，你不用具体了解 ETF、ADR、粉单这些究竟是什么意思。简单的理解，因为美股市场太活跃，交易的标的太广泛了，这里已经准备好了各种跳板，在这里，直达全球重要金融资产。

在资产丰富的前提下，美股对交易的资金门槛也更低。在 A 股市场，股票必须按「手」购买，100 股 = 1 手，这意味着你想要买入茅台这样的股票，则需要近 7 万元。同样，在香港上市的腾讯，也必须 100 股起买，相当于近 4 万元。而在美股市场里，则没有最少起购股数或「手」的限制，你完全可以只买入 1 股。

此外，除了股票，美股市场还提供了各种玩法和工具，例如卖空、期权、期货、外汇等，高阶玩家可以利用这些工具和衍生品，来实践更多元化的交易策略。例如，在 A 股市场中，如果你认为一只股票的价格虚高，除了避而远之外，你似乎做不了什么。但在美股市场中，许多股票都支持做空交易，即哪怕你手上没有这支股票，如果你不看好它，认为它会下跌，那么你可以先直接以价格 A 卖出它，等到日后价格下跌后，再用价格 B 买回来，从而一正一反刚好抵消。而 A-B 元则是你这一波操作的获利，是的，看好一只股票可以买入，不看好一只股票，你还可以直接卖空。

对中国投资者的税收优惠

在享受全球最发达的金融市场所提供的这一切的同时，中国投资者还能额外享受中国投资者的税收优惠待遇。

股票的收益主要来自于两部分：第一部分是股价上升带来的收益，10 元钱买入，30 元钱卖出，这中间的 20 元就是价差收益；第二部分则是分红收益，持有股票即是公司的股东之一，经股东大会批准，公司可以向股东发放分红。

对于美国人来说，这两项收益都是要收税的。其中，价差收益会产生资本利得税，如果股票持有时间少于 18 个月内，需要计入个人所得税，最高甚至可以达到 39.6%，近一半赚来的钱，都交给了美国政府。而持股时间在 18 个月以上，则资本利得税是 10%–20%。而分红产生的股息税，则收税 30%。

而如果你是中国投资者，只要填写 W–8BEN 表格，就可以免收资本利得税。同时，对于中国大陆公民，股息税也仅收取 10%。不用怕麻烦，一般来说，现在国内的美股券商，都会代你填写并提交 W–8BEN 表格。需要注意的是，资本利得税的免征是面向外国投资者的，但股息税 10% 的优惠税率，则是面向中国内地居民的特别优惠。这一点，在本系列教程之后的挑选券商的内容中，我们也会再对比国内几个主要的券商情况。

科技公司扎堆在美股

少数派的读者，基本也都是科技爱好者。而美股市场正是科技公司扎堆上市的地方，硅谷的各大公司自然不必说了，中国的各大互联网科技公司，上了体量的，除了腾讯之外，几乎都是在美股上市的，例如百度、阿里巴巴、京东、携程、网易、微博、搜狗等等。

这十年的时间里，美股估值前十名的公司，也悄悄发生了变化。曾经最值钱的埃克森美孚，自从 2011 年被苹果超过，从榜首落下后，又相继被亚马逊等公司超过，如今只排在了市值的第十位。如今（以 2018 年 02 月 23 日收盘价为准）美股估值的前十名分别是苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook、伯克希尔、阿里巴巴、摩根大通、强生、埃克森美孚，前十名中，有六名都已经被科技公司霸占。

在 2017 年巴菲特的 Berkshire Hathaway 的股东年度大会上，有人提问巴菲特为什么没有持有亚马逊？巴菲特的回答是「stupidity」。我们作为科技爱好者，也许我们并不是非常懂股票，然而，我们对科技的理解、对科技公司的发展潜力、对科技行业的趋势判断，却给了我们巨大的优势。

为什么不把我们对科技行业的喜爱，转化为实际的收益呢？接下来的几篇中，我们就来谈谈如何制定自己的投资策略、如何选股等话题，补上我们的短板。

再谈美股的风险

在序篇中，我提到了金融性资产的超级回报，其实也对应着超级亏损。我必须在这里再强调一次，这一点，在美股市场上体现得淋漓尽致。序篇中提到的红黄蓝和 Valeant 这样的公司，只是沧海一粟。

在投资组合理论中，人们往往用波动性来衡量风险，如果从这个观点来看的话，美股的波动性大主要是有这三方面的原因：

其一，是前面提到的，美股的价值发现机制非常完善。好消息能快速推动股价上升，坏消息同样也会快速使股价下滑。

其二，是美股的交易对手，有非常多的大型投资机构，他们在资金体量、信息掌握上，往往相比普通的个人投资者，有更优势的地位。大量的资金出入场，可以使股价发生快速的波动。

其三，则是美股的交易制度设计，例如允许 T+0、没有涨跌停等机制，使美股的波动幅度，不像 A 股一样受到限制。

基于这些种种的原因，许多人也持有这样的观点：美股市场不适合投资新手。不过，凡事都有两面性，就以涨跌停制度为例，支持者认为可以保护中小投资者，反对者则认为在实务操作中，让散户都失去了及时止损的机会。

在我看来，简单地用波动性来衡量风险，是非常片面的。以巴菲特为首的价值投资派，对这种风险的定义嗤之以鼻。巴菲特曾指出，以波动性来衡量风险，有一个很明显的悖论：一只股价急速下跌后，估值回到相对合理的水平，然而，从波动的角度来看，下跌后的股票的波动性显然更大，它反而比下跌前更具有风险了。

我是支持这个观点的。真正的风险，依旧来自于信息不对称。由于信息的偏差，导致了高估股票的价值，才是真正的风险根源。不能因为在 A 股市场上，由于价值发现制度的缺失，以及种种的非价值因素对价格的扭曲，导致垃圾股也能拥有高的估值且不跌落，就认为 A 股市场更安全。

如果说选择投资美股有初心，那这个初心就是普通人也能凭借自己的努力，在一个公平的交易制度下，在自己擅长的领域，挖掘出自己看好的当前被低估的标的资产，并在合理的安全边际范围内入手，然后，通过市场完善的价值发现制度，让自己的眼光在未来得到验证。

一个适合普通人的市场，就应该让好的东西值钱，让差的东西不值钱。我们普通人的工作，就是竭尽一切努力，去发现哪些是好东西。市场和投资者，各司其职，而不需要投资者去对抗市场，去研究各种非价值因素的玄学，去抗议各种不合理的制度安排，去挖空心思找到下一拨接盘侠。

好了，说了这么多，下一章就来谈谈，为什么要用价值投资的思维框架，来投资美股。若有收获，就赏束稻谷吧

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